大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“萬(wàn)達(dá)商管”）的債務(wù)狀況引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。隨著“借新還舊”成為其應(yīng)對(duì)流動(dòng)性壓力的關(guān)鍵詞，年內(nèi)即將到期的約270億元規(guī)模債券，無(wú)疑是對(duì)這家中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)巨頭資金鏈與運(yùn)營(yíng)能力的一次嚴(yán)峻考驗(yàn)。

萬(wàn)達(dá)商管作為萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的核心資產(chǎn)平臺(tái)，持有并管理著全國(guó)眾多的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。其發(fā)行的債券長(zhǎng)期以來(lái)是境內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的重要融資工具。隨著房地產(chǎn)行業(yè)整體進(jìn)入深度調(diào)整期，加之部分到期債務(wù)的累積，公司的再融資環(huán)境與償債壓力備受矚目。據(jù)悉，2023年內(nèi)，萬(wàn)達(dá)商管面臨境內(nèi)外多筆債券的集中到期或回售，總規(guī)模估算約達(dá)270億元人民幣。這一數(shù)額，對(duì)于任何企業(yè)而言都非小數(shù)，它直接關(guān)系到企業(yè)的信用穩(wěn)定與持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

在此背景下，“借新還舊”成為萬(wàn)達(dá)商管當(dāng)前融資策略的突出特征。即通過(guò)發(fā)行新的債券或獲取新的貸款，來(lái)償還即將到期的舊債。這一操作是企業(yè)債務(wù)管理的常見(jiàn)手段，旨在平滑現(xiàn)金流，避免違約風(fēng)險(xiǎn)。今年以來(lái)，萬(wàn)達(dá)商管已積極嘗試多種渠道進(jìn)行再融資，包括與金融機(jī)構(gòu)磋商、尋求資產(chǎn)處置以及推動(dòng)旗下業(yè)務(wù)板塊的資本運(yùn)作等。

成功實(shí)施“借新還舊”并非易事。其核心挑戰(zhàn)在于：一、市場(chǎng)信心。投資者與金融機(jī)構(gòu)對(duì)于商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的未來(lái)預(yù)期、對(duì)公司自身資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力的判斷，將直接影響新融資的成本與可獲得性。近期國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的觀(guān)察名單調(diào)整，也反映了市場(chǎng)對(duì)其信用狀況的關(guān)注。二、資產(chǎn)質(zhì)量與現(xiàn)金流。商業(yè)管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)是依靠物業(yè)租金和管理費(fèi)收入產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流。盡管萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)整體運(yùn)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健，但宏觀(guān)消費(fèi)環(huán)境的波動(dòng)和零售業(yè)態(tài)的變遷，仍對(duì)租金水平和出租率構(gòu)成潛在影響。強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是償還債務(wù)本息的根本保障，也是提振債權(quán)人信心的基石。三、政策與市場(chǎng)環(huán)境。當(dāng)前房地產(chǎn)金融政策雖有所優(yōu)化，但整體仍強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防控，金融機(jī)構(gòu)對(duì)房企融資保持審慎。債券市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)房企的融資窗口尚未完全恢復(fù)，這增加了發(fā)行新債的難度。

面對(duì)270億元的到期洪峰，萬(wàn)達(dá)商管的應(yīng)對(duì)舉措備受期待。除了積極融資，公司亦在加速輕資產(chǎn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，即更多依靠品牌和管理輸出獲取收入，減少重資產(chǎn)投入對(duì)資金的占用。優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升運(yùn)營(yíng)效率、確保核心物業(yè)的穩(wěn)定收益，是其穩(wěn)固基本盤(pán)的關(guān)鍵。

萬(wàn)達(dá)商管正處在一個(gè)關(guān)鍵的財(cái)務(wù)節(jié)點(diǎn)。能否順利度過(guò)此次債券集中到期期，不僅取決于其“借新還舊”的融資手腕，更取決于其商業(yè)管理主業(yè)的韌性與持續(xù)造血能力。這一過(guò)程，也將為整個(gè)商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)在調(diào)整期如何平衡發(fā)展、債務(wù)與流動(dòng)性提供重要的觀(guān)察樣本。市場(chǎng)各方正密切關(guān)注其下一步的資本運(yùn)作與經(jīng)營(yíng)實(shí)績(jī)，以評(píng)估其穿越周期的能力與長(zhǎng)期價(jià)值。